作者： 林曼
在頂級陣營中，國泰航空是為數不多的依賴被動產品和債務基礎的公司之一。 據東方財富選擇資料顯示，截至今年12月2日，國泰航空整體股權（型別+混合型）規模約為1900億元，位居市場前列。 其中，主動權益**僅600多億元，被動指數**約1200億元。
與主動型股票基金經理操作不同，被動型指數並不主動尋求實現超越市場的表現，而只是試圖複製指數的表現，以獲得平均市場回報。
憑藉這種相對簡單的模式，國泰航空成功地與多家主動型股票巨頭並肩作戰。
2021年，在天翔投資顧問公布的盈利企業榜單中，國泰航空也將獲得183分利潤4億元位居“股權**利潤榜”第一。
然而，今天，即使避開競爭更激烈的主動股票市場，國泰航空也不再能倖免於難。
根據東方財富選擇的資料，今年國泰航空的122種被動指數中，只有14種獲得了正回報。
全市場1834只被動指數中，自成立以來出現負收益的944只，共涉及59家**公司，其中75家中泰**產品上榜，是上榜產品數量最多的**公司。 （表 1）。
表1：各**公司成立以來負收益的被動指數**產品數量
資料**：東方財富選擇
負回報產品數量位居榜首，一方面與國泰航空本身就是乙個大型“被動”賬戶，擁有大量相關產品有關。 國泰航空被動指數共有122只**，僅次於華夏**的128只，在81家**公司中排名第二。
另一方面，從各種表現來看，也與國泰航空自身的經營有關：
縱向觀察，被動虧損的公司數量佔所有被動虧損企業的61家48%，相當於**負收益的一半以上;
此外，“踩雷”的概率高於產品較多的華夏**;
從跟蹤指數誤差來看，以今年為例，122個被動指數中有42個跟蹤誤差在同品類前50%，佔比僅為34%43%。
根據市場規則，跟蹤誤差越小，**與指數之間的投資擬合度越高; 反之，誤差越大，越偏離投資指數的初衷，風險越大。
這意味著，國泰航空**被動型產品中，近7%與所跟蹤指數走勢的契合度處於市場下游水平。 對於依靠被動產品馳騁市場的大**公司來說，這樣的契合度並不是很令人滿意。 （表 2）。
表2：國泰航空**指數市場前50%的被動產品
資料**：東方財富選擇（跟蹤誤差越小，排名百分比值越大）。
為什麼即使你有乙個更簡單的“劇本”，結局也不比那些專門從事更費力的主動股權的公司好多少？
這與國泰航空相同**在“半山腰”反覆抄襲，甚至在高位“站崗”密不可分。
2020年12月，公司發行國泰滬深醫療ETF，當時醫藥行業估值在60倍左右，低於當年年中100多倍的估值，但這只是泡沫之旅的開始。
2021年6月，公司發布國泰中證醫療ETF Connect C A，當時醫藥行業的估值在50年代初，可能以為已經到了泡沫的盡頭，沒想到才過了一半。
如今，中證醫療保健指數的估值已跌至20倍以上。 （見圖 1）。
圖1：中證醫療指數
資料**：東方財富選擇
再比如公司2021年10月發行的國泰中證光伏產業ETF，當時光伏產業指數估值處於高位，如今也一路走來。 見圖2）。
圖2：中證光伏產業指數估值趨勢
資料**：東方財富選擇
再比如，2021年6月公司發行的國泰中證環保產業50ETF Connection C，當時中證環保產業指數估值也處於高位。 （見圖 3）。
圖3：中證環保產業指數估值趨勢
資料**：東方財富選擇
雖然它不是主動的**，但國泰仍然遵循一些熟悉的主動**公式。 觀察國泰航空**自成立以來仍出現負收益的被動指數75個，其中大部分都是在2020年以後成立的，2020年公司整體規模也實現了大幅躍公升，2020年1月1日仍為2821點46億元，已於2021年1月1日飆公升至41099億元。
看來，無論走哪條路，如果急於在一定時期內以風險換取規模，很有可能就會像乙個充滿空氣的氣球一樣，難以逃脫**的命運。
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本文完）。
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